近年來(lái)，ESG(環(huán)境、社會(huì)和公司治理)已逐漸從一種評(píng)價(jià)體系發(fā)展成為一種備受推崇的高級(jí)投資標(biāo)準(zhǔn)。但在過(guò)去五年的時(shí)間里，ESG(環(huán)境、社會(huì)和公司治理)相關(guān)的基金與指數(shù)的表現(xiàn)呈現(xiàn)出顯著的差異，這種巨大的差距值得市場(chǎng)關(guān)注。實(shí)際上，當(dāng)前在投資領(lǐng)域中，ESG因素盡管日益受到重視，但將其價(jià)值真正融入并體現(xiàn)在企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值方面，還存在著明顯不足。
 

　　ESG在投資領(lǐng)域的價(jià)值尚未真正顯現(xiàn)
 

　　盡管ESG標(biāo)準(zhǔn)和原則在理論上被視為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標(biāo)，但在實(shí)際操作和市場(chǎng)反應(yīng)層面，它們對(duì)企業(yè)整體估值的提升作用尚未得到充分顯現(xiàn)。
 

　　首先，從規(guī)模層面來(lái)看，資管領(lǐng)域近年來(lái)增長(zhǎng)迅速，尤其是增量方面表現(xiàn)突出。但值得注意的是，這種快速增長(zhǎng)部分歸因于存量的基數(shù)較小，同時(shí)增量中固定收益類產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位，如信貸和債券，其體量龐大，而權(quán)益類產(chǎn)品則相對(duì)較少。
 

　　其次，在實(shí)施ESG的意愿方面，各方均表現(xiàn)出極高的積極性和主動(dòng)性。特別是在公司治理方面，認(rèn)知度極高，同時(shí)環(huán)境和社會(huì)責(zé)任方面的投入也相當(dāng)可觀。然而，從實(shí)際效果來(lái)看，盡管投資者普遍認(rèn)為ESG表現(xiàn)良好的公司應(yīng)帶來(lái)正面的投資收益，但截至目前，ESG表現(xiàn)與投資收益之間相關(guān)性仍不強(qiáng)，甚至存在負(fù)相關(guān)的情況。
 

　　究其原因，從金融資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制來(lái)看，ESG因子，即環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理因素，尚未充分反映到公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中。公司的市場(chǎng)價(jià)值受未來(lái)現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)的影響，若ESG因子能夠改善未來(lái)現(xiàn)金流，則應(yīng)在財(cái)務(wù)報(bào)表中有所體現(xiàn)。然而，目前大部分的ESG工作都集中在投資上，增加了企業(yè)的成本或支出，如改善環(huán)境、扶貧或踐行社會(huì)責(zé)任等。因此，增加的成本與支出如何降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，或者企業(yè)能否在其他方面節(jié)約成本和支出，從而產(chǎn)生正凈現(xiàn)金流，是一個(gè)需要量化的問(wèn)題。
 

　　因此，金融資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制應(yīng)當(dāng)積極探索，以能夠體現(xiàn)ESG投入能否轉(zhuǎn)化為節(jié)約的成本、增加的收入或收入的穩(wěn)定性，如降低稅負(fù)和資金成本、降低風(fēng)險(xiǎn)等。
 

　　要實(shí)現(xiàn)ESG價(jià)值的真正體現(xiàn)，需要市場(chǎng)各參與方首先達(dá)成共識(shí)，然后建立并完善相關(guān)體系、方法和工具，以在日后可以真正反映企業(yè)的價(jià)值。例如，在金融機(jī)構(gòu)層面，可利用股權(quán)或債券，通過(guò)降低風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低融資成本，發(fā)揮重要作用；在企業(yè)層面，要積極開(kāi)展信息披露工作并保證披露信息的高質(zhì)量與真實(shí)性。
 

　　提升ESG對(duì)企業(yè)估值的作用
 

　　針對(duì)更好地將ESG領(lǐng)域的價(jià)值體現(xiàn)在企業(yè)的估值之中，首先，可嘗試以稅收作為一種強(qiáng)有力的工具，可以通過(guò)增加排放成本(即提高稅負(fù))來(lái)量化ESG投資與信息披露的重要性，在國(guó)際上，歐洲已經(jīng)立法并提出類似規(guī)定。
 

　　其次，在投資界，尤其在ESG投資領(lǐng)域，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的影響力?？沙掷m(xù)投資必須采用可持續(xù)的方法，若一項(xiàng)投資長(zhǎng)期無(wú)法盈利，其可持續(xù)性必然受到質(zhì)疑，因?yàn)橥顿Y者需考慮機(jī)會(huì)成本。當(dāng)前，公眾對(duì)ESG理念的認(rèn)同度頗高，充滿期待，但如何將這份熱情轉(zhuǎn)化為實(shí)際的財(cái)務(wù)回報(bào)和綠色溢價(jià)，避免投資者失望，是機(jī)構(gòu)投資者亟需解決的關(guān)鍵問(wèn)題。
 

　　值得注意的是，ESG作為一個(gè)綜合評(píng)價(jià)體系，并不意味著盈利高的企業(yè)ESG得分就一定低,因此需要投資者持續(xù)分析企業(yè)的潛力，如塑料行業(yè)雖利潤(rùn)豐厚，但不可降解塑料對(duì)環(huán)境造成的污染不容忽視；同樣，生物材料行業(yè)的發(fā)展也依賴于限塑令的有效實(shí)施。在能源領(lǐng)域，非石化能源的發(fā)展同樣面臨挑戰(zhàn)，若化石能源的成本未能提升至關(guān)鍵水平，非石化能源發(fā)展仍將舉步維艱。這些因素在投資組合中的體現(xiàn)，以及ESG權(quán)重的分配，都將對(duì)投資組合的設(shè)計(jì)、篩選以及正面清單、負(fù)面清單的確定產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，對(duì)專業(yè)性的要求也更為嚴(yán)格。
 

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，推動(dòng)ESG的發(fā)展是必然的選擇。無(wú)論是機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)、企業(yè)還是個(gè)人投資者，都應(yīng)共同努力，將ESG向更好的方向推進(jìn)。
 

　　本文原載于財(cái)經(jīng)網(wǎng)《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2025報(bào)道
 

　　劉鋒 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
 

　　原標(biāo)題：IIGF首席觀點(diǎn) | 劉鋒：彰顯ESG對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的增值作用